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2019-09-09 点击：34
NO.043
September 01
市净率的计算公式为PB=市值/净资产，这个公式里仅考虑到了有形的净资产，未考虑到无形的“经济商誉”，所以适用范围比较小。但是一个估值指标被创造出来，得到投资者的广泛认知并被很多人应用，那它自然有相应的价值，在某些情况下，使用PB判断企业的估值情况，却是比较合理的。
首先，PB适用于产品和服务差异较小的行业。
在某些行业中，所有企业提供的基本都是无差别的产品和服务，经济商誉的值相对比较小，利润大部分由有形资产提供。在这些行业，应用PB是有价值的。
比如金融行业，最典型如券商股，其产品和服务基本类似，行业内的企业虽然在品牌价值、用户口碑、风控能力、管理能力等方面有一定差异度，但是相比于其他行业，他们的差异非常小。这个时候，企业经营中有形资产发挥的作用会更大，所以用PB类衡量其估值水平具有一定的合理性。同理，银行股也适用于这种情况。
其次，PB适用于强周期行业。
强周期行业有一个显著的特征，业绩波动和市场经济周期有着非常明显的关联。处于周期顶部的时候，各个企业的利润爆发，同比增长非常高；行情不好的时候，行业内所有企业都表现不佳，甚至净利润为负。
对待这样的行业，常用的PE、PEG等指标都不适用了，而我们又能非常清晰的知道这些企业是有内在价值的。这时，PB就是一个比较合理的评估指标。强周期的行业，比如钢铁、煤炭、水泥、能源，包括上面提到的金融、券商，基本都在这个范围之内。强周期行业还有一个明显的特征，就是对上下游的议价能力比较低，所以经济周期对这些行业的冲击会比较大。
其三，PB适用于经济萧条时期。
相信很多人了解并应用“市净率”指标，主要是受到格雷厄姆的影响。在其著作《证券分析》给予投资者的建议中提到，要投资于至少30只股票，其每只股票的买入价格不高于有形资产价值的2/3，最好可以低于净流动资产的2/3。当然，他的策略无疑是成功的，这为格雷厄姆的基金在存续期内创造了年化超过20%的收益率，也就是基于格雷厄姆使用PB选股所获得的巨额收益，很多追随者也开始信奉PB指标，并应用于选股之中。
但这种盲目借鉴是错误的，格雷厄姆使用PB选股之所以大获成功，和其所处的时代有很大关系。当时美国正处于经济大萧条时期，股市也从之前381.17的高点崩盘，跌至41点，跌幅近90%。在这种情况下，人们的消费更多的是维持吃饱穿暖这样最基本的生存需求，根本没有多余的钱去为品牌和产品支付溢价，所以企业的“经济商誉”非常低，基本为零。这时，以企业的净资产来衡量其内在价值是合理的，所以格雷厄姆使用PB来作为主要的选股指标，选择一篮子价值低于净资产2/3的企业并持有。
如果后面经济好转，格雷厄姆可以获得企业价值回归的收益；如果经济继续恶化，企业破产清算的时候，也可以获得企业净资产对应的价值。可谓进可攻退可守，投资承担的风险相对较少。
以上，就是PB适用的三种情况：产品和服务差异较小的行业、强周期行业、经济萧条时期。
另外，使用一个估值指标最可能有效的时候，就是对同一个企业做纵向对比，衡量这个企业在自身发展过程中处于什么地位、市值是否高估，这个价值要远大于横向对比的价值。
最后，还要提醒大家，虽说以上三种情况下PB指标是适用的，但也不能死板应用，应该根据具体情况，结合企业分析和其他估值指标共同适用，这样才能达到为企业合理估值的效果。
（本文仅为本公司投研记录，不构成具体投资建议。据此买卖，盈亏自负）
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