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2019-09-09 点击：33
※ 2019年上半年上市券商业绩同比大幅增长59%，自营提振业绩。
※ 轻资产业务弹性变小，政策优化将提振券商投行业绩。
※ 重资产业务收入占比日渐提升，是券商提升杠杆率的方向。
※ 预计2019年行业净利润1054亿元，YOY+58%。
※ 投资建议：
推动资本市场改革政策和流动性宽松是应对宏观压力的一大抓手，这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。行业平均估值1.90xPB，大型券商估值在1.1-1.7xPB之间，行业历史估值的中位数为2.5xPB（2012年至今）。重点推荐海通证券、国泰君安、华泰证券、中信证券。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑，政策落地不及预期
证券研究报告《证券：中报业绩综述：自营提振业绩，杠杆率驱动ROE提升》
对外发布时间：2019年09月02日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
夏昌盛 SAC执业证书编号：S1110518110003
罗钻辉 SAC执业证书编号：S1110518060005
36家上市券商实现归母净利润554亿元，YOY+59%，占行业净利润的83%，较上年末下降4个pct。投资收益（+22个pct）是业绩改善的主要驱动因素，上市券商的ROE为3.8%，高于行业水平（3.5%）。中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券的归母净利润分别为65/55/50/41/41亿元，YOY+16%/82%/25%/45%/28%。上市券商各项业务规模均有不同程度改善，自营投资业务是杠杆率提升的方向。上市券商净资产1.46万亿元，杠杆率3.17倍，比行业整体高出0.31倍，国泰君安等头部券商主动提升杠杆率，债券自营是主要的配置方向。期末，上市券商的自营资产净值、客户资金余额、两融融出资金均出现明显回暖，而股票质押规模延续收缩态势。
1）市场交易量放大，经纪业务收入增速放缓，弹性变小，我们预计是跟佣金率下滑有关，券商对于经纪业务的市场份额争夺日趋激烈。2）受发行节奏及政策影响，股权承销规模继续回落，债券承销则是驱动投行业务增长的核心因素。下半年关注科创板贡献的业绩增量及政策松绑（并购重组、分拆上市、再融资政策优化等）带来的相关业务增长。3）资管受到通道类规模持续压缩的影响，业绩下滑。上市券商仍将优化资管业务的结构，中信证券等龙头券商已经拿到“大集合”转公募基金产品的批文。
1）自营投资业务贡献业绩弹性。配置结构调整延续以固定收益类投资为主，部分券商提升对权益资产的配置。建议关注《证券公司风险控制指标计算标准》调整带来的券商权益投资的积极变化以及科创板跟投机制下贡献的业绩增量。2）融资融券规模主要是受到市场需求的影响，而股票质押规模将持续收缩。下半年关注短期融资券的额度提升、金融债发行、转融资费率下调等积极因素带来的券商融资成本的下降。两融交易机制优化提振两融业务需求。股票质押式回购业务不会压制券商估值，关注信用减值损失计提情况。
我们预计2019年证券行业将实现营业收入3634亿元，同比上升36.46%；将实现净利润1054亿元，同比增长58%。预计全行业的ROE为5.18%，预计年末净资产将达到2.03万亿元，同比增长7.59%。
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